В середине июля цена на золото обновила очередной исторический максимум — свыше 2480 долларов США за унцию. Начиная с октября 2023 года котировки золота выросли на 30%, при этом значительная часть этого роста пришлась на короткий период с марта по май 2024 года, и после небольшого затишья цены опять бьют рекорды. Сергей Бертяков, руководитель направления по связям с инвесторами ПАО «Полюс», рассказал в интервью партнеру Kept Наталье Величко о причинах такого резкого роста, а также о спросе на золото в России.
Сергей, какие факторы, на ваш взгляд, влияют на цену золота сегодня? Почему именно этот актив и именно сейчас бьет рекорды?
В течение долгого времени одним из главных факторов, влиявших на стоимость золота, был уровень реальных процентных ставок в экономике США. Золото — это беспроцентный актив, который служит в большей степени не как инструмент инвестиционного заработка, а как защита в периоды, когда доверие населения (потребителей, инвесторов) к способностям властей обуздать инфляцию падает.
Поэтому макроэкономические причины роста котировок связаны в первую очередь с ожиданиями различных участников рынка относительно «разворота» монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС) США от конъюнктуры высоких процентных ставок к их понижению: золото, которое в своей базовой форме (слитки, монеты) не приносит купонного дохода или дивидендов, чувствует себя гораздо увереннее в периоды низких реальных ставок (номинальные ставки с учетом инфляции), поскольку альтернативные издержки (opportunity cost) инвестирования в золото по сравнению с другими инструментами, которые приносят дополнительный доход (купон, дивиденды и т. д.), в такие периоды ниже, чем в период высоких ставок.
В июне 2024 года индекс потребительских цен в США вырос всего на 3% по сравнению с прошлым годом — это лучший показатель с июня 2023 года, который оказался ниже как прогноза участников рынка, так и данных предыдущего месяца. На фоне этого, а также с учетом благоприятной статистики — с января по июнь 2024 года уровень безработицы вырос с 3,7% до 4,1% — председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что экономика США больше не выглядит перегретой, а напряженность на рынке труда снизилась до препандемийного уровня. Это позволяет центробанку сосредоточиться не только на снижении инфляции, но и на повышении стабильности рынка труда и экономики в целом.
ФРС США в своих коммуникациях с рынком прогнозирует одно понижение ставки в текущем году. В то же время, по данным инструмента опросов CME FedWatch, сам рынок ожидает от двух до трех снижений ставки до конца 2024 года.
Поэтому макроэкономические причины роста котировок связаны в первую очередь с ожиданиями различных участников рынка относительно «разворота» монетарной политики Федеральной резервной системы (ФРС) США от конъюнктуры высоких процентных ставок к их понижению: золото, которое в своей базовой форме (слитки, монеты) не приносит купонного дохода или дивидендов, чувствует себя гораздо увереннее в периоды низких реальных ставок (номинальные ставки с учетом инфляции), поскольку альтернативные издержки (opportunity cost) инвестирования в золото по сравнению с другими инструментами, которые приносят дополнительный доход (купон, дивиденды и т. д.), в такие периоды ниже, чем в период высоких ставок.
В июне 2024 года индекс потребительских цен в США вырос всего на 3% по сравнению с прошлым годом — это лучший показатель с июня 2023 года, который оказался ниже как прогноза участников рынка, так и данных предыдущего месяца. На фоне этого, а также с учетом благоприятной статистики — с января по июнь 2024 года уровень безработицы вырос с 3,7% до 4,1% — председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что экономика США больше не выглядит перегретой, а напряженность на рынке труда снизилась до препандемийного уровня. Это позволяет центробанку сосредоточиться не только на снижении инфляции, но и на повышении стабильности рынка труда и экономики в целом.
ФРС США в своих коммуникациях с рынком прогнозирует одно понижение ставки в текущем году. В то же время, по данным инструмента опросов CME FedWatch, сам рынок ожидает от двух до трех снижений ставки до конца 2024 года.
В рамках наших регулярных обзоров по ценам на ключевые металлы мы наблюдаем, что примерно с середины 2022 года этот фактор перестал быть определяющим в поведении золота. Почему произошла «отвязка» золота от ставок?
Эксперты рынка и аналитики сходятся в том, что к настоящему моменту непропорционально важное место среди факторов, оказывающих влияние на стоимость золота, занял спрос со стороны мировых центробанков — особенно в крупных развивающихся странах, включая Китай и Россию.
Начиная с 2011 года спрос центральных банков на золото был достаточно постоянен. По данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), закупки ЦБ составляли в среднем от 10 до 15% совокупного мирового спроса на металл, лишь иногда опускаясь до 7−9%. Однако в 2022 году на фоне нарастающей геополитической напряженности в разных точках земного шара центральные банки скупили 23% всего золота, или 1082 тонны, — это вдвое больше среднегодовых покупок на протяжении всего периода с 2011 года. Покупки в 2023 году были лишь немного ниже — 1037 тонн, и, судя по всему, останавливаться ЦБ не собираются: согласно исследованию того же WGC, по состоянию на июнь 2024 года около трети (29%) всех мировых ЦБ планируют нарастить долю золота в своих золотовалютных резервах (ЗВР) на горизонте года, приводя в качестве причин высокий уровень ставок, инфляцию и геополитическую нестабильность.
Начиная с 2011 года спрос центральных банков на золото был достаточно постоянен. По данным Всемирного совета по золоту (World Gold Council, WGC), закупки ЦБ составляли в среднем от 10 до 15% совокупного мирового спроса на металл, лишь иногда опускаясь до 7−9%. Однако в 2022 году на фоне нарастающей геополитической напряженности в разных точках земного шара центральные банки скупили 23% всего золота, или 1082 тонны, — это вдвое больше среднегодовых покупок на протяжении всего периода с 2011 года. Покупки в 2023 году были лишь немного ниже — 1037 тонн, и, судя по всему, останавливаться ЦБ не собираются: согласно исследованию того же WGC, по состоянию на июнь 2024 года около трети (29%) всех мировых ЦБ планируют нарастить долю золота в своих золотовалютных резервах (ЗВР) на горизонте года, приводя в качестве причин высокий уровень ставок, инфляцию и геополитическую нестабильность.
Центральные банки имеют одно важное преимущество перед другими категориями покупателей — они действуют в соответствии с собственным мандатом и минимально чувствительны к стоимости золота. Это значит, что при прочих равных банки продолжат покупать даже тогда, когда другие перестанут.
Здесь необходимо упомянуть ЦБ Китая, который был нетто-покупателем золота в течение 18 месяцев подряд — с ноября 2022 года по апрель 2024 года, однако приостановил покупки в мае и июне на фоне высоких цен. Впрочем, стратеги по товарным рынкам ожидают, что Центробанк продолжит покупки после нормализации ценовой конъюнктуры и останется крупным покупателем золота на протяжении многих лет.
По итогам 2023 года крупнейшими покупателями золота стали ЦБ Китая, Польши, Сингапура, Ливии, Чехии и Индии.
Немаловажно, что у некоторых стран при достаточно больших объемах ЗВР доля золота в них мала, что может придать дополнительный импульс рынку золота. Так, Индия, резервы которой достигают 575 млрд долларов, по состоянию на конец первого квартала 2024 года (последние доступные данные World Gold Council) держит в золоте около 9%. Китай, объем ЗВР которого превышает астрономические 3,3 трлн долларов, — около 4,6% резервов (примерно столько же держат Япония, Сингапур и Саудовская Аравия), Бразилия — 2,6% (346 млрд долларов). Для сравнения, резервы Турции состоят из золота на 100%, Венесуэлы — 83%, Португалии — 73%, США — 71% (хотя здесь страна стоит особняком, являясь эмитентом долларов).
По итогам 2023 года крупнейшими покупателями золота стали ЦБ Китая, Польши, Сингапура, Ливии, Чехии и Индии.
Немаловажно, что у некоторых стран при достаточно больших объемах ЗВР доля золота в них мала, что может придать дополнительный импульс рынку золота. Так, Индия, резервы которой достигают 575 млрд долларов, по состоянию на конец первого квартала 2024 года (последние доступные данные World Gold Council) держит в золоте около 9%. Китай, объем ЗВР которого превышает астрономические 3,3 трлн долларов, — около 4,6% резервов (примерно столько же держат Япония, Сингапур и Саудовская Аравия), Бразилия — 2,6% (346 млрд долларов). Для сравнения, резервы Турции состоят из золота на 100%, Венесуэлы — 83%, Португалии — 73%, США — 71% (хотя здесь страна стоит особняком, являясь эмитентом долларов).
Доля золота в ЗВР РФ превышает 28%. По миру этот показатель составляет 16%.
Участники рынка и аналитики ожидают, что именно упомянутые выше страны станут локомотивом скупки золота в ближайшие годы.
Еще один важный фактор спроса на золото — это потребительский спрос. Какое влияние на стоимость золота он оказывает сегодня? Какие страны являются лидерами в этой части?
Высокий спрос наблюдается в странах, где традиционно любят золотые украшения, — это Китай и Индия. По итогам первого квартала 2024 года спрос со стороны только этих двух стран обеспечил свыше 60% продаж всего объема «ювелирного» золота. Ближайшие конкуренты — Ближний Восток и Северная Америка — обеспечили 9% и 7% спроса соответственно.
Интересно, что с экономической точки зрения ситуации в Китае и Индии можно назвать противоположными.
Интересно, что с экономической точки зрения ситуации в Китае и Индии можно назвать противоположными.
Китай на протяжении нескольких лет испытывает определенные проблемы с доверием инвесторов к фондовому рынку, а также к сектору недвижимости. На фоне политики «нулевой терпимости» к COVID-19, вылившейся в фактическое закрытие многих отраслей экономики, что негативно повлияло на внутренний спрос, производство и инвестиции, фондовый рынок к началу 2024 года потерял около 30% относительно уровней 2021 года. К июлю текущего года, благодаря предпринятым властями и регуляторами антикризисным мерам, ситуация несколько стабилизировалась, однако ключевой индекс SSE Composite все еще находится в глубоком минусе относительно уровней трехлетней давности. Ситуацию усугубляют проблемы в секторе недвижимости, который занимает без малого четверть ВВП: на фоне резкого снижения спроса на новые дома, нестабильности застройщиков (которые не успевают сдавать объекты в срок) и демографических проблем (стареющее население) цены на недвижимость отправились в свободное падение, что вызвало «эффект домино» среди застройщиков и экономики в целом.
С начала пандемии китайские домохозяйства накопили значительные запасы ликвидности — по состоянию на конец 2023 года объем свободных денег в их руках достиг почти 140 трлн юаней, или 19 с лишним трлн долларов (в начале 2020 года этот показатель составлял около 80 трлн юаней). Традиционно эти средства вкладывались в фондовый рынок или недвижимость, однако в свете вышеперечисленных проблем китайским домохозяйствам необходимо найти альтернативные инструменты, которые позволят сохранить, а в идеале преумножить накопления. И одним из наиболее подходящих инструментов может быть золото в различных его формах, которое становится приоритетным выбором для китайских инвестиционных портфелей.
С начала пандемии китайские домохозяйства накопили значительные запасы ликвидности — по состоянию на конец 2023 года объем свободных денег в их руках достиг почти 140 трлн юаней, или 19 с лишним трлн долларов (в начале 2020 года этот показатель составлял около 80 трлн юаней). Традиционно эти средства вкладывались в фондовый рынок или недвижимость, однако в свете вышеперечисленных проблем китайским домохозяйствам необходимо найти альтернативные инструменты, которые позволят сохранить, а в идеале преумножить накопления. И одним из наиболее подходящих инструментов может быть золото в различных его формах, которое становится приоритетным выбором для китайских инвестиционных портфелей.
Ситуация в Индии достаточно сильно отличается от китайской. Индия переживает подъем экономики (Международный валютный фонд, ЦБ Индии и Азиатский банк развития прогнозируют, что в текущем году ВВП страны вырастет на 7%), что должно в значительной степени транслироваться в рост потребительского спроса, в том числе на ювелирные изделия. В Индии этот спрос особенно увеличивается в период ежегодного праздника Дивали в середине осени, когда принято дарить золото и украшения в качестве подарков. По оценкам индийских ювелиров и дилеров золотых монет, спрос накануне праздника может взлетать на 20−30%.
Стоит отметить, что некоторое давление на спрос могут оказать действия индийских властей, которые вводят ограничения на импорт золота, чтобы бороться с торговым дефицитом. Индия производит всего около 1 тонны золота в год, а потребляет только в качестве ювелирных украшений почти 600 тонн, что создает значительный отток средств из страны. Однако ограничения властей, как правило, точечные и направлены на пресечение потока определенных категорий украшений из определенных стран. Кроме того, потребительский спрос чувствителен к ценам — за год он снизился на 6%, однако это коснулось в основном небогатых слоев населения и среднего класса, в то время как спрос богатейших жителей страны оказался неэластичным к росту цен. ЦБ Индии (The Reserve Bank of India) также производит покупки металла в ЗВР — согласно данным Всемирного совета по золоту, в июне его покупки составили свыше 9 тонн, что является рекордным показателем за два года.
Стоит отметить, что некоторое давление на спрос могут оказать действия индийских властей, которые вводят ограничения на импорт золота, чтобы бороться с торговым дефицитом. Индия производит всего около 1 тонны золота в год, а потребляет только в качестве ювелирных украшений почти 600 тонн, что создает значительный отток средств из страны. Однако ограничения властей, как правило, точечные и направлены на пресечение потока определенных категорий украшений из определенных стран. Кроме того, потребительский спрос чувствителен к ценам — за год он снизился на 6%, однако это коснулось в основном небогатых слоев населения и среднего класса, в то время как спрос богатейших жителей страны оказался неэластичным к росту цен. ЦБ Индии (The Reserve Bank of India) также производит покупки металла в ЗВР — согласно данным Всемирного совета по золоту, в июне его покупки составили свыше 9 тонн, что является рекордным показателем за два года.
Еще одна страна, где повышенный спрос на золото обусловлен особенностями экономики, — это Турция. Рост ее экономики в 2023 году составил 4,5%, а ВВП впервые достиг отметки в 1,1 трлн долларов. Интересно, что этот рост происходит на фоне дефицита текущего счета, слабеющей валюты (которая недавно достигла нового антирекорда, упав до уровня в 33 лиры за доллар США), а также невероятно высокой инфляции, вызванной «неортодоксальной», как ее называют профильные специалисты, монетарной политикой турецких властей. В июне 2024 года инфляция составила 71,6% годовых при ключевой ставке в 50%, которая держится на этом уровне с марта текущего года (чуть более года назад, в марте 2023 года, она составляла всего 8,5%).
Многие экономисты считают, что такой рост ключевой ставки — не предел, и властям придется «закручивать гайки» еще сильнее, чтобы остановить инфляцию и попытаться хотя бы частично вернуть доверие инвесторов в экономику и валюту страны. Все это не придает уверенности домохозяйствам, которые теперь вынуждены прибегать к крайним мерам, чтобы сохранить свое благосостояние. Согласно данным WGC, совокупный потребительский спрос на золото в 2023 году составил 192 тонны, почти вдвое превысив средний уровень с 2010 года. Впрочем, в случае с Турцией конкуренцию металлу составляют депозиты и прочие инструменты денежного рынка, которые в моменте предлагают доходность на уровне 50% годовых.
Многие экономисты считают, что такой рост ключевой ставки — не предел, и властям придется «закручивать гайки» еще сильнее, чтобы остановить инфляцию и попытаться хотя бы частично вернуть доверие инвесторов в экономику и валюту страны. Все это не придает уверенности домохозяйствам, которые теперь вынуждены прибегать к крайним мерам, чтобы сохранить свое благосостояние. Согласно данным WGC, совокупный потребительский спрос на золото в 2023 году составил 192 тонны, почти вдвое превысив средний уровень с 2010 года. Впрочем, в случае с Турцией конкуренцию металлу составляют депозиты и прочие инструменты денежного рынка, которые в моменте предлагают доходность на уровне 50% годовых.
Читайте также
Как обстоят дела с потребительским спросом на золото в России? Как вы оцениваете развитие мер государственного регулирования по стимулированию внутреннего спроса на золото в РФ? Какую роль цифровые финансовые активы играют в этой связи?
Спрос на физическое золото в России резко вырос весной 2022 года, по итогам которого достиг, согласно оценкам Минфина, рекордного уровня в более чем 100 тонн, многократно превысив продажи предыдущих лет. В 2023 году спрос сохранился на таком же уровне — россияне скупили около 95 тонн слитков. Профессионалы рынка ожидают, что спрос на физическое золото в среднесрочной перспективе останется на повышенном уровне, но вряд ли будет дотягивать до результатов 2022−2023 годов. Вероятно, среднегодовые продажи будут держаться на уровне 50−60 тонн, однако многое зависит от рыночной конъюнктуры, геополитики и множества других факторов. Главной причиной подобного всплеска, безусловно, стало желание граждан защитить свои накопления.
В условиях, когда традиционные для этого «твердые» валюты (доллар, евро, швейцарский франк и британский фунт) стали резко недоступны, люди обратились к классическому инструменту сохранения стоимости — золоту.
Конечно же, этому способствовали и меры государственного регулирования, которые включали в себя освобождение от уплаты подоходного налога с дохода на золото (при продаже слитков банку), а также отмену НДС при покупке золота физическими лицами.
После весны 2022 года у россиян пропала возможность инвестировать в ряд инструментов, включая акции золотодобывающих компаний, обращающиеся на биржах недружественных стран, а также в иностранные биржевые фонды (ETF). Однако у локальных инвесторов все равно есть достаточное количество инструментов, позволяющих так или иначе инвестировать в золото: от физического золота в слитках и монетах до инвестирования через ОМС, покупку драгметаллов на бирже («бумажное золото»), инвестирования через БПИФ или покупку фьючерсов на золото. Не стоит забывать и об акциях российских золотодобытчиков.
После весны 2022 года у россиян пропала возможность инвестировать в ряд инструментов, включая акции золотодобывающих компаний, обращающиеся на биржах недружественных стран, а также в иностранные биржевые фонды (ETF). Однако у локальных инвесторов все равно есть достаточное количество инструментов, позволяющих так или иначе инвестировать в золото: от физического золота в слитках и монетах до инвестирования через ОМС, покупку драгметаллов на бирже («бумажное золото»), инвестирования через БПИФ или покупку фьючерсов на золото. Не стоит забывать и об акциях российских золотодобытчиков.
Цифровые финансовые активы в этом смысле — еще один инструмент, популярность которого будет зависеть от множества факторов, включая объем предложения и глубину рынка (то есть ликвидность), регуляторную среду и удобство для инвестора. На текущий момент рынок ЦФА достаточно фрагментирован — каждый эмитент выпускает инструменты на собственной платформе, ЦБ РФ уже обратил внимание на это, призвав участников рынка к диалогу по оптимизации процесса и повышению удобства для инвестора. Кроме того, предназначен ЦФА, как правило, для инвесторов — юридических лиц и квалифицированных инвесторов. Также существует и проблема определения справедливой рыночной цены актива, которую устанавливает банк — оператор платформы, где осуществляется выпуск.
Первый в России ЦФА на золото в 2022 году выпустил завод «Красцветмет». Затем выпуск цифровых финансовых активов на золото начал «Сбер», в конце 2022 года предложив инвесторам инструмент, привязанный к стоимости золота (осенью 2023 года банк разместил второй «выпуск» ЦФА). Чуть позже на рынок вышел «Росбанк» с ЦФА, погашение которого может осуществляться как в рублях, так и в золотых слитках. Немного позже похожую схему для своих ЦФА выбрал и «Альфа-Банк».
Первый в России ЦФА на золото в 2022 году выпустил завод «Красцветмет». Затем выпуск цифровых финансовых активов на золото начал «Сбер», в конце 2022 года предложив инвесторам инструмент, привязанный к стоимости золота (осенью 2023 года банк разместил второй «выпуск» ЦФА). Чуть позже на рынок вышел «Росбанк» с ЦФА, погашение которого может осуществляться как в рублях, так и в золотых слитках. Немного позже похожую схему для своих ЦФА выбрал и «Альфа-Банк».
Как в условиях высоких цен на золото и растущего спроса со стороны физлиц и центробанков чувствуют себя российские золотодобытчики? Какие направления сегодня развивает «Полюс»? Куда направлены инвестиции?
При взгляде на российских золотодобытчиков важно не переоценивать влияние текущей рыночной конъюнктуры. Безусловно, повышенные цены и растущий спрос на металл являются благоприятными факторами для золотодобытчиков, однако важно помнить как о налогах, которые у них напрямую привязаны к стоимости золота (кроме того, с 1 января 2025 года вводится надбавка к НДПИ в размере 10% от превышения мировой цены над уровнем 1900 долларов за тройскую унцию), так и о масштабных программах капитальных затрат.
В случае «Полюса» капекс-программа включает как проекты на действующих месторождениях (браунфилды), призванные повысить эффективность и объем переработки, так и проекты развития (гринфилды) — в первую очередь, конечно же, на месторождении «Сухой Лог», которое является уникальным с точки зрения как будущих масштабов, так и усилий, которые всем сотрудникам «Полюса» предстоит приложить для реализации такого проекта.
В случае «Полюса» капекс-программа включает как проекты на действующих месторождениях (браунфилды), призванные повысить эффективность и объем переработки, так и проекты развития (гринфилды) — в первую очередь, конечно же, на месторождении «Сухой Лог», которое является уникальным с точки зрения как будущих масштабов, так и усилий, которые всем сотрудникам «Полюса» предстоит приложить для реализации такого проекта.
В какой момент золото, на ваш взгляд, достигнет текущего потолка? Ряд экспертов ожидают уровня в 3000 долларов за тройскую унцию в ближайшее время и чуть ли не 5000 долларов в ближайшие пару лет? Есть ли у золота в текущих условиях потенциал роста до таких отметок?
Возможно, вы удивитесь, но мы в «Полюсе» не прогнозируем цену золота — на наш взгляд, этим должны заниматься профессиональные аналитики. Мы производим золото и смотрим в первую очередь на рентабельность наших проектов, которая должна оставаться высокой независимо от того, на каком уровне находится спот.
Текущий рыночный консенсус ожидает медианную цену в 2024 году на уровне чуть ниже 2300 долларов за тройскую унцию, в 2025 году — 2300 долларов, в 2026 году — 2200 долларов.
Текущий рыночный консенсус ожидает медианную цену в 2024 году на уровне чуть ниже 2300 долларов за тройскую унцию, в 2025 году — 2300 долларов, в 2026 году — 2200 долларов.
Важно понимать, что потолок по золоту — понятие весьма условное, и с учетом репутации золота как защитного актива достижение отметки в 5000 долларов за унцию будет означать, что произошло какое-то масштабное и, вероятно, не очень приятное событие (не будем сейчас спекулировать, что бы это могло быть), невероятно разогнавшее спрос на металл.
Если же говорить про более приземленные вещи, то, как я уже отметил, важным поддерживающим фактором, способным подтолкнуть цену золота выше текущих уровней, может стать (и, скорее всего, станет) разворот политики Федрезерва — весь вопрос в том, насколько он будет резким. Также стоит наблюдать за Китаем, Индией и рядом других стран, наращивающих свои золотовалютные резервы или желающих их диверсифицировать за счет продажи одних активов (как в случае с Китаем и американскими казначейскими бумагами) и покупки других (конечно же, золота).
Данные и аналитика, упоминаемые в интервью, предоставлены спикерами. Мнение редакции может не совпадать с мнением спикеров.
Сергей Бертяков
Руководитель направления по связям с инвесторами ПАО «Полюс»
Сергей Бертяков окончил с отличием Финансовый университет при Правительстве РФ по специальности «Экономист» (специализация «Анализ рисков»). В 2023 году получил сертификат Британского общества по работе с инвесторами (Certificate in Investor Relations, UK IR Society).
С 2021 года возглавляет направление по работе с инвесторами ПАО «Полюс»: отвечает за взаимодействие с институциональными и розничными инвесторами, бондхолдерами, аналитиками и рейтинговыми агентствами.
С 2015 по 2021 гг. работал в международной консалтинговой компании Alvarez & Marsal, где занимался проектами по реструктуризации, финансовому контролю, управлению ликвидностью, временному управлению и оптимизации бизнес-процессов ряда производственных, строительных, нефтеперерабатывающих и торговых предприятий и промышленных групп.
До прихода в Alvarez & Marsal был главным экспертом управления по работе с инвесторами ОАО «ВЭБ-лизинг», занимал должность аналитика по металлургическому/добывающему, химическому и строительному секторам в управляющей компании «Финам Менеджмент», а также был участником двухлетней программы швейцарского банка Credit Suisse.
